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龙头企业:《核心》之旅即将开始?


沉寂已久的半导体指数不知不觉已经创了新高,这两天以士兰微(行情600460,诊股)为代表的部分公司逐步走出强趋势行情,不少公司也在拒绝指数回调,从技术层面讲就是均线逐步走稳。

沉寂已久的半导体指数,不知不觉又创新高。这两天,以兰斯微(报价600460)为代表的部分公司逐渐走出强势走势市场,不少公司也在拒绝指数回调。技术上来说,均线已经逐渐稳定。

披荆斩棘,“芯”之旅即将开启:

国内半导体巨头SMIC(报价688981)也做了一些小动作。整体来看,a股SMIC 5个交易日上涨16.38%(技术水平可能走出W的底部:),而港股上涨20%。

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不久前,“渣男股市地图”流入私营部门,军事工业渣男和新能源渣男反击。现在我们来谈谈半导体渣男的机遇。

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中国大陆半导体板块迎来十年黄金转化期,

高转化效率是支撑大陆半导体公司高估值的基础

在创新周期、国内替代、行业人才回流的背景下,半导体行业从产品迭代、品类拓展到客户突破,有着三重叠加的驱动力,因此在收益和盈利能力上有着相当大的灵活性。

国内外疫情企稳,下游需求环比改善,领先表现普遍,对未来行业景气给予乐观引导,美股半导体指数也不断创出新高。电子的核心逻辑在于创新周期带来的体积和价格的上涨。在这一轮创新中,5G AIoT时代射频、光、存储元器件的增量有望与下游需求产生共鸣,有望在2021年迎来行业转折点。2020年第四季度,晶圆厂和封装测试厂的产能利用率将提高,订单交付时间将延长,这逐渐呈现出半导体行业产能和资源的短缺。

大陆半导体转化效率进入加速期

近两年电子行业优质公司的两个特点:

(1)不断推出新产品,扩大市场边界,提高科技转化效率;

(2)市场份额不断增加。核心领导在财务报告中体现的很明显。根据第三季度报告和许多公司发布的2020年报告,净利润大幅增加。因此,在19-24年的五年创新周期中,电子行业的优质领军企业有着长期的高增长;

典型的半导体公司有三个成长阶段:

1)主营业务产品不断迭代带来的单价、盈利能力和份额增长:

2)品类扩展带来的空间提升:

3)业务领域的扩展和延伸:

龙头设计公司成长阶段

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行业景气高启,2021年拐点将至

在这一轮创新中,5G AIoT时代射频、光、存储元器件的增量有望与下游需求产生共鸣,有望在2021年迎来行业转折点。2020年第四季度,晶圆厂和封装测试厂的产能利用率将提高,订单交付时间将延长,功率器件的价格将上涨,这逐渐呈现出半导体行业产能和资源的短缺。

两大主要逻辑在于:

(1)全球周期重新开始,快速释放的需求和历史底部的库存与资本支出严重不足的矛盾。

业绩突出与市场情绪的矛盾。前三季度半导体行业表现在全行业前列,市场过度担心中美等外部因素的影响,资本价值没有充分体现产业价值提升空间。

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去年三季度疫情企稳,下游需求环比改善,美光(存储龙头)、AMD(设计龙头)、联发科三季度业绩快速提升。与此同时,他们普遍对未来的行业繁荣给予了乐观的指导。

以存储龙头美光的业绩来看:'s 2020财年第四季度,美光实现营收61亿美元,较上月增长11%,同比增长24%;非GAAP净利润12.29亿美元,比上个月增长30.61%,比上年增长92.94%。其中,DRAM业务收入同比增长29%,NAND业务收入同比增长27%。存储热潮预计将在2021年上升。

半导体的景气规律是跟随下游应用拓展,与经济景气周期,同时金融危机带来的产能/库存加速出清往往伴随强反弹。

根据SIA的数据,它

2016-2017(数据中心建设)。

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  上一轮半导体景气周期始于2016年3季度,止于2018年3季度,开启指标事件为硅片涨价,结束事件为主流代工厂产能利用率及主流模拟功率类厂商的BB值跌破1.0;主要原因为景气开启本质是因为硅片供给及IDM/代工产能短缺,结束原因主要系中美贸易战导致出口需求下滑所致。

  再单独从2008年经济危机后半导体行业景气度来看,半导体行业与宏观经济相关度较高,受2008年金融危机深度扩散影响,全球半导体产业进入冷冬,2009年下半年起伴随经济回暖迅速走出低谷,于2010年迎来全行业强势反弹。

  根据世界银行统计,2008年全球GDP增速大幅下滑至1.85%,并于2009年出现1.67%的负增长。全球经济萎靡不振重创全球半导体产业,根据WSTS,2009年全球半导体销售额仅为2263.13亿美元,同比下滑8.8%。2009年下半年,世界各国刺激经济措施带动全球经济状况好转,市场需求恢复,半导体产业迅速复苏,月度销售额于当年11月结束了13个月的下行周期,重返正增长。2010年全球半导体行业直接起飞,销售额同比增长31.3%,达到298.32亿元的新高。

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  另一方面,2008年金融危机后半导体行业的全面景气始于2009年第四季度,而费城半导体指数则于09Q1见底后率先反攻,先行开启两年的上涨行情。本轮费城半导体指数已经从去年三月见底后持续上涨了9个月,所以半导体的景气周期的想象空间较大。

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  本轮半导体景气与上一轮周期不同在于,创新、复苏启动的需求增长。本轮景气分析:在疫情复苏背景下,部分应用品类受创新/复苏需求拉满代工/封测厂产能,从而使其他应用品类拿不到新增产能、传导涨价趋势。

  库存回补周期开启

  选取全球部分半导体龙头进行存货周转天数分析,可以发现除去英特尔与latice以外,其他公司20Q3的周转天数均出现显著减少。预计原因为从终端、渠道到原厂集体去库存所致。一旦经济复苏,消费电子、家电、工控、汽车等主要需求出现明显回暖,20Q4-21Q1的库存回补确定性将加强,近期从8寸模拟、功率行业出现的供需紧张和涨价或许只是开始。

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  下游市场需求旺盛是新一轮创新周期的核心驱动,主要分为两个阶段

  一、新能源车:电动化+智能化趋势,汽车半导体需求旺盛

  “电动化+智能驾驶+新能源汽车”已经成为当前汽车行业三大核心驱动力,汽车电子也因此成为半导体下游领域需求增长最快的市场。

  汽车硅含量及单体价值量持续提升。目前全球汽车的电子化率(电子零部件成本/整车成本)不到30%,未来会逐步提升到50%以上。从绝对值看,目前单车汽车半导体价值量在358美金,未来将以每年5-10%的增速持续提升。

  汽车电子部分关键芯片物料已经出现明显交期拉长现象,预计相关零部件及芯片短缺将从20Q4延伸至21H1,将带动功率半导体及MCU整体产业景气高启。

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  二、服务器市场:2021年有望重启资本开支

  一般服务器的更新周期为3年,而在2017年及2018年全球服务器出货量达到了近年的高点,分别为1024万台和1185万台,因此在2021-2022年服务器市场或将迎来新的一轮更新节点,带动整体出货量的增长。

  无论是传统企业又或者是(超)大规模数据中心的用户对AI以及云等一系列新应用的需求不断提高,也进一步驱动了服务器市场需求及市场的增长。

  在服务器市场中,主要驱动力就是云计算。根据Gartner数据统计及预测,在2020年预期全球云计算市场规模将达到超过2200亿美元,至2023年市场规模将会达到约3600亿美元。

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  以上一轮科技周期的典型代表智能手机为例,BOM拆分显示其半导体相关的成本项目占到40-50%的比例。

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  本轮核心驱动云计算为例,服务器BOM拆分显示其半导体相关的成本项目占到了80%左右,若有AI功能的升级,这个比例甚至能达到90%以上。

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  预计服务器对于半导体行业尤其是存储及高性能运算芯片的拉动将非常强劲。

  国产替代窗口期才刚开始,2021年迎来加速

  尽管华为事件,中芯国际事件等等因素给我们国家的半导体产业造成了不小的打击、国内半导体公司的生存难度越来越大,订单拿不到等一系列问题频频出现。但是国产替代的窗口已经完全打开,行业龙头也对供应链自主的重要性理解的更为透彻。

  可以说国产替代历史性机遇开启,2019-2020年正式从主题概念到业绩兑现。2021年有望继续加速。进入2021年,预计在国产化加速叠加行业周期景气上行之下,A股半导体龙头公司有望继续延续高增长表现。